钮文新:央行的“秘密”货币工具运行良好

6月8日,我特别评论了央行的一项重要操作:用一年期多边基金和短期反向回购代替半年期多边基金,投入的金额略大于当时到期提款的金额。

我们认为,这是一条明确的“捷径和长路”,是中国金融和资本市场走向健康的必要和有利条件。这不仅是银行业的预期,也是股市投资者的合理预期。

原因很简单。货币操作的长期“锁定”导致了中国金融的短期货币化和套利。这是中国金融“脱离现实走向空虚”的根本原因。

现在,“短收长伸”的效果显著,表现在“央行减少了短期流动性供给,但货币市场利率却见顶而降”。

原因是长期流动性支持的商业银行“存贷款期限错配”的流动性风险相应降低,短期流动性需求减少,行为更加平静。

更重要的是,如果“收短放长”可以持续进行,中国货币市场短期利率还会回落,货币市场短端交易缩量,货币基金流动性风险加大,而收益相对降低,这将使中国金融结构得到非常有效的改善——货币市场萎缩、资本市场膨胀,这不正是金融“弃虚入实”的重要表达?不正是“疏通金融资源流向实体经济渠道”的核心要义?不正是金融去杠杆的关键性基础环境?为什么说“收短放长”是央行秘密武器?因为,这样的做法就连许多专业人士也不会明确察觉。更重要的是,如果“短期收益和长期损失”能够持续下去,中国货币市场的短期利率将会回落,货币市场的短期交易将会萎缩,货币基金的流动性风险将会增加,收入将会相对减少。这将有效改善中国的金融结构——货币市场将收缩,资本市场将扩大。这难道不是“弃假求实”的重要表达吗?这难道不是“疏通金融资源流向实体经济”的核心实质吗?这难道不是金融去杠杆化的关键基本环境吗?你为什么说“捷径和捷径”是央行的秘密武器?这是因为即使是许多专业人士也不会意识到这一点。

看看M2增长率的下降、银行理财产品规模的缩小、货币基金规模的缩小以及股市流动性的“拐点”。

把它们加在一起,专业人士会看到更多的“金融去杠杆化”结果,但很少有人看到根本原因。

我认为,这实际上是央行“缩短周期、延长周期”改变中国金融市场基本环境的必然结果。

如果你是一名专业人士,你必须意识到,即使你“收到同样数量的空头和卖出同样数量的多头”,对于企业和金融市场来说,这也应该是一个“宽松货币”的过程。

因此,我们理解货币政策的收紧和放松是相对的概念,而相对性源于“金融和货币供给时期的差异”。

如果我们理解这种相关性,那么我们可以肯定地说:当金融和货币供应量长期保持增长时,即使中央银行的基本货币供应量没有减少,M2也会由于短期债务需求的减少而自然回落。此时,即使M2后退,也不意味着货币紧缩。相反,当金融和货币供应持续处于短期时,即使央行的基本货币供应没有增加,而M2也会由于短期债务需求的急剧增加而继续上升,此时,无论M2增长有多快,对实体经济来说都不一定容易。

事实上,中国过去的情况恰恰是后者——M2越来越超过国内生产总值+消费物价指数,但实体经济感到融资确实困难且昂贵,股市流动性越来越少,金融产生的资本越来越少,导致“不现实”。

现在,我们应该改变这种情况吗?也许需要进一步观察。

然而,至少中央政府已经提出了明确的要求:“改革的成效取决于实践的检验,不仅取决于个别改革的成效,还取决于改革的综合成效。”

所有有关各方都应该经常“回顾”已经出台的改革方案。他们不仅要看相关改革方案的配套出台和实施情况,还要评估改革的总体成效。他们应该把那些被阻挡的拉起来,把那些偏离目标的拉回来。

在这一要求下,我们真诚地希望中央银行能够“回头看”,认真评估“金融改革的总体效果”,并“拖住那些拖拖拉拉、偏离目标的人”

可能需要时间来证明未来的长期改革应该如何推进。

就众目睽睽之下而言,“短期收益和长期收益”应该是中国金融去杠杆化、减少货币套利、培育中国资本和“弃伪存真”的关键环境。

既然“捷径和长期捷径”取得了良好的效果,我希望央行能够坚持下去。

这不仅是股市的希望,也是中国经济的希望。

我们多次重申,金融危机后,世界发达国家央行放弃了“单纯依赖短期债券、控制短期利率、进行长期和短期交易”的货币政策操作模式。这不仅是因为交易经常失败,还因为它们“通过降低长期资本价格、放弃短期融资对杠杆的依赖,以及使金融市场更有利于经济复苏,来支持资本市场”。

因此,在我看来,“锁定空头,释放多头”是美联储货币政策改革的最大成就,也是对世界经济的重大贡献。它非常值得向中国学习。

因为中国本身是一个基于实体经济的国家,我们需要金融市场来创造更多的资本。

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