为什么资金净流出仍在上升?

冉东学的人民币升值最近一直处于疯狂状态。今年,这一数字上升了4%以上,出乎意料。

然而,更令人困惑的是,与人民币升值相反,资金正以净方式流出。总的来说,资金外流表明投资者对海外资产更加乐观。人们用人民币兑换外汇。人民币下跌的原因值得讨论。

7月,外汇管理局宣布结汇和售汇赤字为155亿美元。进出口贸易保持顺差,但结汇和售汇继续出现逆差。这表明折旧预期更为重要。

有人分析认为,这个逆差中,银行代客结售汇逆差63亿美元,银行自身结售汇逆差92亿美元。一些分析师认为,在这一赤字中,银行代表客户结售汇赤字为63亿美元,自身结售汇赤字为92亿美元。

银行自身的结售汇赤字不能反映折旧预期,而银行代客户结售汇是最典型的。在这63亿美元中,有些是在过去签署并在本月兑现的,这不能反映本月的折旧预期。这种计算可以表示当月的预期金额,非常小。

这种分析似乎一丝不苟,但在思维上有一个重大的逻辑漏洞。7月份的数据结构与过去相同。这反映出期望应该着眼于变化趋势,而不仅仅是结构。

事实上,从变化趋势来看,今年1月结售汇赤字为192亿美元,比上个月下降59%。2月101亿美元,比上个月下降47%;3月份结售汇逆差为116亿美元,4月份为149亿美元,5月份为171亿美元,6月份为209亿美元,7月份为155亿美元。

从上述数据的变化趋势来看,中国的银行结售汇数据波动性很大:今年1月和2月大幅下降,随后从3月开始逐渐小幅上升,7月再次下降。

这一变化趋势表明了什么?回顾市场,我们应该知道,去年下半年,监管部门恢复并严格执行了以前的资本管制政策。与此同时,个人购汇和企业海外投资受到许多限制。这一系列政策导致1月和2月的结汇和售汇赤字大幅下降。

3月份,这一因素逐渐消失。美元汇率的下跌导致了人民币汇率的上升。这时,人们对贬值的预期开始动摇,这体现在结售汇数据上,即结售汇数据的稳定波动。

对于这样一个庞大的经济体来说,仅仅数十亿美元的波动并不能解释任何事情。

这表明人民币的预期正在逆转,市场交易的价格正在逆转人们的预期,但同时流出的势头仍然存在,当然,强度大大减缓。

未来人们的预期是否真的能逆转取决于市场表现和进出口之间的差异。

但是,需要注意的是,如果人民币升值过快,一些人预计人民币会长期贬值,他们可能会有抄底的心态,结售汇赤字可能会扩大,但目前还不明显。

从国内经济的角度来看,人民币汇率走势有利。第一点是,过去两年的供应方改革大大降低了人们对债务通缩的预期,因为债务偿还将导致资产价格下跌、企业投资萎缩、破产增加、贷款减少以及经济恶性循环。这是大萧条的一个重要原因。

这一理论是由经济学家费希尔提出的。去年,央行就这一理论发表了声明。

显然,企业和地方政府的巨额债务已经引起了政府的关注。去生产和去杠杆化已得到大力实施,特别是消除煤炭和钢铁等黑色生产能力。此外,今年以来全国范围内严格的环境保护监督客观上在清理产能方面发挥了相当大的作用。由此导致的煤炭、钢铁、有色金属和其他大宗商品价格上涨,已使大型国有企业从严重亏损转向盈利修复。利润可以作为偿还银行贷款的基础,也可能引发其他投资。这是人民币汇率的重要支撑。

在汇率市场方面,随着欧元升值,美元下跌,从而导致人民币对美元升值。然而,内部经济的进一步风险释放更为根本。

一个迹象是,自今年以来,中国外汇交易中心人民币汇率指数已从过去的贬值趋势,逐渐稳定,在过去两个月略有上升。

人民币未来汇率仍取决于两个因素:一是美元走势,二是美元是否会继续贬值。一是国内经济形势。供给侧改革后,国内经济会有新的动力和增长点吗?私人投资会跟上吗?

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